美國為落實《大而美法案》而大舉舉債，短天期國庫券發行暴增。本文將解析短債操作是否能壓抑殖利率上升、TGA補回與市場流動性的關係、美元未來走勢，以及應留意的資產配置與風險。
大而美法案讓美國舉債速度飆升
🏛 2025年第二季起，美國政府解除債務上限後重啟大規模發債，財政部為了補足 TGA（Treasury General Account）帳戶，預估第三季將發行超過 1兆美元的國債。
《大而美法案》（Build America, Buy America Act）推動本土基礎建設與製造，雖具長期戰略價值，卻使美國政府支出大增、債務迅速膨脹。主要衝擊包含：
- 基建與製造支出大增：要求聯邦資金購買美國製產品，推高建設成本。
- 支出急劇前傾：法案執行進度快於預期，導致短期資金缺口加劇。
- 赤字與債務同步暴增：無法等稅收補回，只能靠債券快速填補資金池。
TGA 是什麼？為何牽動市場走勢？
🔍 TGA（美國財政部普通帳戶）是政府進出資金的主要帳戶，影響整體市場的流動性。當政府大量發債補充TGA時，等同把市場資金吸入政府帳上，會造成短期資金緊縮效應，加大市場壓力。
2025年Q2底，TGA僅剩 3,643 億美元，遠低於目標水位（8,500 億美元）。財政部選擇透過集中發行短天期國庫券來快速回補資金，避免對長債市場造成利率衝擊。
靠短債真能壓住殖利率嗎？
💸 為了降低對市場的直接衝擊，財政部選擇一條「避開長債」的策略──發行短天期國庫券。美國財政部以28天、56天T-Bills為主，每週發行上看 2,000 億美元，以減少對長債殖利率的壓力。但從市場反應來看，這招未必奏效。
為何短債無法真正壓低殖利率？
- 長期債務疑慮仍在：市場關注的是債務總體結構與長期償債能力，即使短債占比提升，也無法遮掩結構性赤字風險。
- 聯準會降息預期不穩：短端利率反應政策預期，但長端利率受制於通膨與債信問題，雙方可能脫鉤。
- 歷史經驗證實效果有限：2011與2020年短債發行潮同樣無法壓制長債殖利率，反映市場對政府財政紀律的信心動搖。
📈 殖利率曲線倒掛雖逐步修復，但整體仍呈上行趨勢，長債殖利率甚至逼近5%，顯示風險溢酬仍高。
歷史案例對照：2020與2011的啟示
- 2011年：美債遭降評，政府集中發行短債試圖穩定信心，但長債利率仍飆升。
- 2020年：疫情期間大量發短債刺激經濟，雖短端穩定但長債殖利率於隔年急速攀升。
🕰 結論是：短債可拖延，但無法根治殖利率問題。
美元後市怎麼看？
📊 短期：高殖利率撐住美元
- T-Bills殖利率吸引全球資金湧入，推升美元指數。
- 非美貨幣承壓，特別是低利率國家如日圓、歐元。
⏳ 中長期：結構風險將浮現
- 債務佔GDP比持續上升，信評風險上升。
- 若聯準會未能如市場預期降息，美元可能轉為震盪偏弱。
🛡 避險觀察：黃金與瑞郎
- 黃金受益於長債殖利率高檔＋美元轉弱的「交錯風險環境」。
- 瑞士法郎作為資金避風港，與黃金同步走強。
FAQ 快問快答
Q：殖利率上升會影響股市嗎？
A：✅ 會。高利率提高企業融資成本，也吸引資金流出股市，特別對高本益比股如科技股不利。
Q：TGA大量補回是好事嗎？
A：⚖ 短期可能造成資金緊縮，但能提升政府支付能力，屬於必要穩定措施。
Q：若聯準會開始降息，殖利率會馬上掉嗎？
A：❌ 不一定。長債利率受信心與通膨影響，有時即便降息仍維持高檔。
總結：短債只是止痛藥，殖利率與美元仍有風險
📌 《大而美法案》加速了美國債務結構的惡化，短債發行雖可短暫緩解壓力，但無法解決長期殖利率攀升與美元信心的核心問題。投資人需持續關注：
- 📅 每週美債標售進度與投標比（反映市場信心）
- 📉 殖利率曲線斜率變化（利差變化代表景氣預期）
- 💹 美元與黃金的交叉行情走勢（風險資產與避險資產變化）
