L 央行與利率, 市場議題, 經濟數據, 全部文章

CDS 是什麼？信用違約交換利差飆升代表什麼

大綱

信用違約交換（CDS，Credit Default Swap）是一種信用衍生性商品：買方定期付保費，債務人發生合約約定的信用事件，例如到期未能還款，賣方就賠償損失。保費占名目金額的比率叫 CDS 利差，以基點報價，1 基點是 0.01％。利差越高，市場替這個債務人的違約風險要求的保費越貴。下面用名目金額 1,000 萬元算保費，再把利差換成隱含違約機率，並講清楚它和債券信用利差差在哪。

📌 重點先看

CDS 是買保護：買方付保費，信用事件發生時賣方賠「面額減回收價值」；買方不必持有標的債券。
保費＝名目金額 × 利差。假設名目 1,000 萬元、利差 300 個基點，年保費 30 萬元，5 年累計 150 萬元（不計折現）。
利差反映市場對違約的定價：回收率假設 40％，300 個基點對應的年化隱含違約機率約 5.00％，這是風險中性的簡化近似，不是預測。
CDS 利差與債券信用利差看的是同一類風險，一個來自衍生性合約報價，一個來自債券價格，數字不會相同。
三項限制：流動性、交易對手風險、信用事件由委員會依合約定義判定；公司別的 CDS 利差沒有免費官方資料，本文不寫任何個別公司的數字。

最後更新：2026/10/31

🎯 歡迎加入槓桿全球贏家：【免費模擬帳號】平台熟悉＋真實行情演練

🛡️ CDS 是什麼？先把四個角色搞清楚

一家公司發行債券向市場借錢，持有債券的人最怕它還不出來。CDS 讓風險可以轉給另一個人：付一筆保費，換一份「出事有人賠」的約定。美國證券交易委員會在美國證券交易委員會 2008 年 10 月 15 日〈Testimony Concerning Credit Default Swaps〉中的說法是：CDS 買方買的是保護，賣方賣的是保護，買方付保費，賣方只有在違約或其他信用事件觸發合約時才賠。

角色或名詞	意思
保護買方	定期付保費給賣方，換取信用事件發生時的賠償
保護賣方	收保費；信用事件發生時，依合約賠償買方
參考實體	合約約定的債務人，可以是公司、政府或單一借款人
信用事件	合約約定的違約類事件，例如到期未能支付；哪些事件適用，由合約選擇
名目金額	計算保費與賠償的基準金額，買方不需要把這筆錢交出去
賠償金額	面額減去事後的回收價值；ISDA 標準模型網站的北美標準公司 CDS 規格，賠付寫作 Par Minus Recovery

所以 CDS 很像保險，但不是保險。兩者的差別整理在下表：

項目	一般保險	CDS
誰能買	通常要有保險利益，也就是自己真的有損失風險	買方不必持有標的債務；證券交易委員會的證詞明說，機構可以在沒有持有標的的情況下買賣 CDS 保護
保費怎麼定	保險公司核保與精算	市場報價，利差每天跟著市場看法變動
部位能不能轉手	保單多半不在市場流通	標準化合約，可以平倉或轉讓給別人
賠不賠看什麼	保單條款	ISDA 定義的信用事件，由決定委員會依公開資訊判定
對方付不出來	依保單條款由保險公司賠付	買方要自己承擔賣方不付款的交易對手風險

ISDA 標準模型網站的北美標準公司 CDS 規格（2009 年 3 月版）寫明：保費每季支付、以實際天數除以 360 計息，票面利率是 100 或 500 個基點兩檔。ISDA 的標準票面利率表另列歐洲、日本等地區的檔位（ISDA 標準模型網站〈Settings for Fee Computations〉）。市場上報價的利差若和票面利率不同，雙方會再用一筆前端費用補足差額，換算規格見 ISDA 標準模型網站。

📏 CDS 利差怎麼讀？基點、保費與 5 年累計

1 個基點是 0.01％，100 個基點是 1％。CDS 利差就是年保費率，保費的算式只有一條：

年保費＝名目金額 × 利差（以％表示）
每季保費約為年保費的四分之一。

名目金額 1,000 萬元，利差分別是 50、150、300、1,000 個基點，保費如下：

以下為假設情境，非報酬保證，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

利差（基點）	年保費率	年保費（元）	每季保費（元，約）	5 年累計保費（元）
50	0.50％	50,000	12,500	250,000
150	1.50％	150,000	37,500	750,000
300	3.00％	300,000	75,000	1,500,000
1,000	10.00％	1,000,000	250,000	5,000,000

上表忽略三件事：實際天數除以 360 讓年保費略高於這個數字；5 年累計沒有折現；若中途發生信用事件，保費就不用再付。再看賠償端：假設發生信用事件，債務事後回收價值為面額的 40％，賣方賠 6,000,000 元（面額 1,000 萬元減去回收 400 萬元）。利差 300 個基點的買方，5 年累計保費 150 萬元；利差 1,000 個基點的買方，5 年累計保費 500 萬元，已占賠償金額 6,000,000 元的 83％。保費貴到這個程度，代表市場在替較高的違約風險收錢。

📈 利差擴大代表什麼？把利差換成違約機率

先拋一個問題：買方每年付 3％，出事時賣方賠 60％，賣方要多高的違約機率才打平？答案不用背公式，自己列一條就出來。賣方每年收保費 s；每年違約的機率是 λ，違約時賠損失率（1－回收率）。長期下來收支打平：

利差 s ≈ 年違約機率 λ × 損失率（1－回收率）
反過來：λ ≈ s ÷（1－回收率）

回收率假設 40％，損失率就是 60％。利差 300 個基點等於 3％，除以 0.6 得 5％。其他利差照算：

以下為假設情境，非報酬保證，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

利差（基點）	年化隱含違約機率	5 年累計隱含違約機率
50	0.83％	4.08％
150	2.50％	11.75％
300	5.00％	22.12％
1,000	16.67％	56.54％

5 年累計是用 1－e 的負 5λ 次方算出，假設每年違約機率不變。回收率是假設，換一個假設，結果跟著動。以利差 300 個基點為例：

回收率假設	損失率	年化隱含違約機率	5 年累計
20％	80％	3.75％	17.10％
40％	60％	5.00％	22.12％
60％	40％	7.50％	31.27％

同一個利差，回收率假設從 20％拉到 60％，隱含的違約機率從 3.75％變成 7.50％。所以新聞上看到的「市場隱含違約機率」，要先問回收率用多少。

這個換算有四個限制：
① 它是市場價格換出來的「風險中性」機率，含有對風險的補償與流動性成本，不能直接當成實際會發生的機率。
② 回收率是假設，實際回收要等信用事件發生後的拍賣或清算才知道。
③ 忽略折現、保費付到違約為止、前端費用與交易對手風險。
④ 它換算的是現在的價格，不是預測。

利差從 150 擴大到 300 個基點，意思是市場替同一個債務人要求的保費變成兩倍，隱含的年違約機率從 2.50％升到 5.00％。這是看法變差，不是違約已經發生。

💹 利差擴大時，手上的 CDS 部位帳面怎麼變？

買方簽約後，市場利差若上升，原本鎖定的低保費就變得划算，帳面上賺錢；利差下降則反過來。粗估算式：（新利差－原利差）× 剩餘年數 × 名目金額。假設 5 年期合約、利差 150 個基點買入，過 1 年剩 4 年，名目金額 1,000 萬元：

以下為假設情境，非報酬保證，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

1 年後的市場利差（基點）	相對 150 的變動（基點）	買方帳面損益粗估（元）
100	−50	−200,000
150	+0	0
300	+150	+600,000
1,000	+850	+3,400,000

這個粗估沒有折現，也沒有考慮債務人在剩餘期間內違約的可能，只用來看方向與量級。賣方的帳面損益與買方相反。買方不必等到違約才有損益，利差變動就會反映在部位價值上，這也是 CDS 常被當成避險或看法交易工具的原因。

🧭 CDS 利差跟債券的信用利差差在哪？

站上的信用利差是什麼？講過：信用利差是公司債殖利率減去同年期公債殖利率，反映企業的違約風險。債券殖利率怎麼來，見債券殖利率怎麼算。CDS 利差與它看的是同一件事，來源不同：

項目	債券信用利差	CDS 利差
怎麼來	債券價格換算出的殖利率，減去同年期公債殖利率	CDS 合約的報價，以年保費率（基點）表示
要不要出本金	買債券要付出債券價款	買 CDS 只付保費，名目金額不用交出去
期限	每檔債券有自己的到期日	合約以固定年期報價，到期日對應標準日期
資料取得	FRED 提供 ICE BofA 的指數利差序列（免費、日資料）	公司別利差多為付費資料，本文沒有查到免費官方來源
兩者關係	通常同向移動；債市與衍生品市場的流動性與供需不同，兩者之間可能出現落差	同左

所以聽到「CDS 利差飆升」，可以對照債券市場的信用利差有沒有同向變動，兩邊一起走，代表市場看法一致；只有一邊動，常常是個別市場的供需或流動性問題。整體信用市場的溫度，官方資料可以查 FRED 的三條序列：

序列	代表什麼	頻率與單位
FRED：ICE BofA US Corporate Index Option-Adjusted Spread（BAMLC0A0CM）	投資等級公司債的選擇權調整利差	每日收盤，單位為百分比
FRED：ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread（BAMLH0A0HYM2）	高收益債（BB 級以下）的選擇權調整利差	每日收盤，單位為百分比
FRED：ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index Option-Adjusted Spread（BAMLH0A3HYC）	信用評等最低一級（CCC 以下）高收益債的選擇權調整利差	每日收盤，單位為百分比

FRED 頁面註明 ICE 的資料重製受限，另自 2026 年 4 月起這些序列只保留 3 年資料，所以本文只寫去哪裡查、怎麼讀，不轉載數值。判讀方式：CCC 以下的利差高於整體高收益債，兩條線的差距擴大，表示市場對最低評等債務的疑慮增加得比整體更快。

👥 誰在買 CDS？不持有債券也能買

證券交易委員會的證詞指出，CDS 並不只用於避險，投資人也出於其他目的買賣。三種常見動機：

動機	做法	說明
避險	持有債券或對對手有債權的人，買保護降低損失	持有的債務出問題時，CDS 的賠償可以抵銷一部分損失
表達看法	不持有債券，單純買保護或賣保護	對債務人信用變化有看法；買方不需要持有標的債務
當成信用溫度計	只看利差，不交易	新聞、研究與風險管理常拿利差當信用狀況的即時指標

避險的基本概念，可以參考遇上美股大跌，該如何放空避險？；市場情緒指標裡也有高收益債的需求，見CNN 恐懼與貪婪指數怎麼看。債券部位在資產配置裡的角色，可再看股債比例怎麼配。

⚠️ CDS 有哪些限制？信用事件、交易對手與流動性

限制	內容	依據
信用事件要照定義	合約從一份清單裡選擇適用哪些信用事件；以美國公債 CDS 為例，三種事件是未能支付、拒付或延付、重整，未能支付有 3 個營業日寬限期；評等機構調降評等，不會觸發 CDS	ISDA〈CDS on US Sovereign Debt: FAQ〉（2023 年 5 月 3 日更新）
誰來判定	區域性的決定委員會依公開資訊表決是否發生信用事件，委員會只把定義套到公開事實上，不判斷政策上該不該發生	ISDA〈CDS on US Sovereign Debt: FAQ〉（2023 年 5 月 3 日更新）
交易對手風險	買保護的人要承擔賣方付不出賠償的風險；避險的同時，也多了一個要看的對手	美國證券交易委員會 2008 年 10 月 15 日〈Testimony Concerning Credit Default Swaps〉
名目金額不等於實際風險	ISDA 的說明指出，總名目是買進合約的加總，淨名目才是淨買方買到的保護，賠付還要扣掉信用事件後債務的剩餘價值	ISDA〈CDS on US Sovereign Debt: FAQ〉（2023 年 5 月 3 日更新）
流動性	不是每個債務人都有活躍的報價；報價與實際成交價可能有落差，這屬於概念提醒，沒有官方數字可引	無（概念說明）

簡單說，CDS 賠不賠，看的是合約定義的信用事件有沒有發生，不是看新聞或評等。市場價格大漲大跌，和賠付是兩件事。

🌐 市場有多大？去哪裡查官方資料

國際清算銀行（BIS）的場外衍生性商品統計，基準日是每年 6 月底與 12 月底，各在約半年內公布。國際清算銀行（BIS）〈OTC derivatives statistics at end-June 2024〉（2024 年 11 月 21 日公布）寫道：信用衍生品的名目金額年減 9％，為 9.2 兆美元。後來的國際清算銀行（BIS）〈OTC derivatives statistics at end-June 2025〉（2025 年 12 月 8 日公布）寫道：信用衍生品名目金額年增 23％，是名目較小的風險類別中成長最快的。名目金額是合約面額的加總，不是實際會賠出去的金額，前一節已說明。

想查什麼	去哪裡查	看什麼
信用衍生品的市場規模	BIS 場外衍生性商品統計（半年一次）	信用衍生品（Credit derivatives）名目金額與年增率
整體信用市場的溫度	FRED 的 ICE BofA 利差三條序列	高收益債、CCC 以下與投資等級的利差走勢
合約規格與標準票面	ISDA 標準模型網站	標準票面利率（北美標準公司為 100 或 500 個基點）
信用事件怎麼判定	ISDA 的 FAQ 與決定委員會網站	適用的信用事件、判定程序