股債比例怎麼配？股六債四還適用嗎、債券報酬從哪來（附試算）

股債比例怎麼配？沒有一個適合所有人的數字：股債比例是投資組合裡股票和債券各占多少，股票負責長期成長，債券負責在股市大跌時穩住組合、提供利息。決定比例要看四件事：錢多久不用、收入穩不穩、是否要開始提領、整體一年最多能接受跌多少。「股六債四」可以當起點，但 2022 年股債同跌、2008 年股跌債漲，兩種壞年份都要想到。本文用美國財政部與證交所資料，拆解債券報酬來源，並試算五種股債比的最大回落。

最後更新：2026/10/03

⚖️ 股債比例是什麼？股票負責成長、債券負責穩住

把投資組合想成一台車：股票是引擎，長期報酬較高，但會突然熄火；債券是煞車和避震，平常跑不快，路況差的時候讓你不至於翻車。股債比例決定的不是「會賺多少」，而是壞年份會跌多深、你撐不撐得住。比例定好之後怎麼維持，是再平衡的工作，做法與試算在核心衛星策略：用 ETF 做資產配置與再平衡；這篇專講比例怎麼決定，以及債券到底怎麼賺錢。

🧭 股債比例怎麼決定？年齡、目標、收入、承受度四個問題

網路上最常見的公式是「股票比例＝100 減年齡」，也有人改成 110 或 120 減年齡，理由是平均壽命變長、投資期間也變長。這些都是坊間經驗法則，不是法規，也沒有官方標準。它們的共同邏輯是：年紀越大、離用錢越近，能等市場回來的時間越少，債券比重就越高。下表是三種公式算出來的結果，你會發現光是選哪一種公式，同一個 45 歲的人就差了 20 個百分點：

年齡只是其中一個變數。同樣 45 歲，公務員和接案工作者、明年要買房和 20 年後才退休的人，能承受的波動完全不同。比較完整的做法是依序問自己四個問題：

第四題最常被高估。金融機構賣你投資商品前要做的風險屬性評估，依據就是金融消費者保護法第 9 條：訂約前要充分瞭解金融消費者的資料，確保商品對你的「適合度」。那份問卷的答案，其實就是你股債比例的起點。退休提領期的現金流怎麼安排、為什麼退休前十年要特別小心報酬順序風險，見退休金怎麼領才不會花光？4％法則與槓鈴配置；勞保勞退這類固定收入越高，你自己的組合就越有空間多放股票，能領多少看勞保年金試算：加勞退能領多少。

用「整體一年最多跌多少」回推股票上限

把第四題變成數字：假設壞年份股票跌 S、債券報酬 b，股票比例 s 要滿足「s × S －（1 − s）× b ≤ 你能接受的整體跌幅 L」，移項得到股票上限 ≈（L ＋ b）÷（S ＋ b）。關鍵在 b：債券在衰退型大跌時常上漲（b 為正），在通膨升息時會下跌（b 為負），兩種壞年份都要過關，取比較小的那個。下表用兩個真實年份代入：2008 年台股報酬指數（含息）-43.1％、中期（5 年期）美國公債估算持有一年 +11.9％；2022 年台股報酬指數 -18.7％、同天期公債估算 -9.1％（數據來源與估算方式見下一節）：

以下為假設情境，不代表未來報酬；報酬路徑、殖利率變動與金額為示範用（非即時報價），未計匯率、費用與稅負，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

讀法：能接受整體一年最多跌 15％ 的人，股票上限約 49％；2022 型那一欄反而寬鬆，是因為那年台股含息只跌 18.7％、債券也跌，股票多放少放差不多。能接受 15％ 以上時，卡住上限的是 2008 型的深跌；只能接受 10％ 時，反而是債券自己也跌約 9％ 的 2022 型卡住上限。這張表只看單一年度，沒有算連續兩年下跌，也沒有算匯率；它的用處是把「我能承受多少」變成一個可以對照的數字，而不是給你一個標準答案。

💵 債券報酬從哪裡來？票息、價格變動、時間三個來源

債券是借錢給政府或公司的憑證：發行人承諾每期付固定利息（票息），到期還本金（面額）。一年下來你從債券拿到的報酬，可以拆成三塊：

美國證管會（SEC）投資人公告〈When Interest Rates Go Up, Prices of Fixed-Rate Bonds Fall〉用一個例子說明利率與價格的「蹺蹺板」：票面利率 3％、10 年期的公債，一年後市場利率升到 4％，這張只剩 9 年、仍付 3％ 的債券，價格會從 1,000 美元掉到約 925 美元，這樣新買家拿到的殖利率才會是 4％。本站用同一組條件程式驗算，價格是 925.04 美元，和公告一致。同一份公告也提醒：到期日越長、票面利率越低，利率風險越大，即使是美國政府擔保的公債也一樣有利率風險。

所以「債券報酬來自利息，降息時另有資本利得，升息時可能有資本利損」這句話是對的，但要再加兩點：第一，未來幾年債券的期望報酬，大致可以先看買進時的殖利率，因為票息是確定的、價格變動在持有到期時會歸零；第二，公司債還多一層信用風險，降息時公司債未必上漲，原因見聯準會降息與公司債：信用利差為什麼會抵消降息。

📏 存續期間是什麼？殖利率升 1 個百分點，債券跌多少

存續期間（duration）是衡量債券價格對利率有多敏感的數字。依FINRA〈Brush Up on Bonds: Interest Rate Changes and Duration〉的說明，存續期間 10 的債券，利率上升 1 個百分點，價格大約跌 10％；票面利率越高，存續期間越短。下表用美國財政部〈每日公債殖利率曲線〉 2026/10/02 各天期的收盤殖利率當作票面利率，假設平價買進，程式計算殖利率上升或下降時的價格變動：

以下為假設情境，不代表未來報酬；報酬路徑、殖利率變動與金額為示範用（非即時報價），未計匯率、費用與稅負，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

三個重點：① 天期越長越敏感，30 年期升 1 個百分點跌 -13.0％，是 2 年期（-1.9％）的好幾倍；② 漲跌不對稱，殖利率降 1 個百分點的漲幅比升 1 的跌幅大一點（凸性）；③ 最後一欄是粗算：10 年期升 1 個百分點的損失，大約要 1.4 年的票息才補得回來，所以債券部位要配合你的用錢時間。升息或降息方向不明時天期怎麼選，本站另有升息降息不確定時，債券天期該怎麼思考；長短天期殖利率倒過來代表什麼，見殖利率倒掛是什麼？。

📉 2022 年為什麼股債同跌？用官方數據拆解

很多人以為「股票跌的時候債券會漲」，2022 年打破了這個印象。依聯準會〈Open Market Operations〉歷次利率決議，聯準會 2022 年從 3/17 到 12/15 升息 7 次、合計 425 個基點，政策利率目標區間從 0～0.25％ 拉到 4.25～4.50％。對照兩個市場的官方數據：

殖利率上升就是既有債券價格下跌。為了看出「跌多少」，本站用年底殖利率估算一個情境：年初以當時殖利率平價買進一張公債、持有一年、年底按剩餘年限的殖利率賣出（剩餘年限的殖利率用相鄰天期內插），報酬＝價格變動＋一年票息：

以下為本站用官方殖利率估算的「假想平價公債」報酬，不是任何指數或商品的實際績效；未計匯率與交易成本。

兩年的差別在通膨。2022 年的問題是物價太高，央行用升息壓通膨，利率上升同時打到股票的評價和債券的價格；2008 年的問題是景氣與金融體系，央行大幅降息，資金逃向公債，股跌債漲。所以「股債負相關」是常見現象，不是定律：衰退型的大跌，債券多半有用；通膨型的大跌，債券可能一起受傷，天期越長傷越重（2022 年 30 年期估算 -33.8％）。2022 年也不只散戶受傷，依勞動基金運用局〈勞退新制基金最近月份收益率〉，勞退新制基金 111 年 12 月的累計收益率是 -6.67％，隔年才轉正。

另一個值得注意的細節：2022 年的債券起點殖利率很低（10 年期只有 1.52％），一年的票息緩衝很薄；同樣上升 2.2 個百分點，起點 5％ 的 7 年期債估算當年 -5.4％，起點 1.5％ 的是 -10.1％。買進時殖利率越高，升息時的緩衝越厚，這也是為什麼殖利率水準不同的年代，股債比例的討論結論會不一樣。

🧮 不同股債比，最大回落差多少？三種假設路徑試算

用程式模擬：起始 100 萬，股票部位以台股加權指數 48,000 點為起點的假設年報酬；債券部位每年初買 7 年期平價債、年底賣出換新，殖利率起點 5.0％（貼近 2026/10/02 美國 7 年期 5.17％），債券報酬由殖利率變動依前面的定價公式算出，不是另外假設。每年底再平衡回目標比例，跑 10 年。最大回落是從前一個高點到之後最低點的跌幅（以年底資產計，年中實際回落會更深）。

以下為假設情境，不代表未來報酬；報酬路徑、殖利率變動與金額為示範用（非即時報價），未計匯率、費用與稅負，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

假設的年報酬路徑

試算結果

A 衰退型大跌：股票第 3 年跌 38％，換成台股，假設從 48,000 點漲到 59,136 點，再跌到約 36,664 點；同一年殖利率降 2 個百分點，債券部位反而上漲。股 100 最大回落 -38.0％，股 60 債 40 是 -16.4％，股 40 債 60 只剩 -5.6％，股 20 債 80 年底資產沒有回落；而且因為大跌後再平衡把債券的獲利補進股票，股 60 債 40 的 10 年終值 172.9 萬，還比股 100 的 165.2 萬多。

B 通膨升息型：股票跌 25％ 的那年，殖利率上升 2.2 個百分點，債券也虧，股債比例對最大回落的幫助變小：股 100 是 -25.0％，股 60 債 40 是 -17.0％，股 20 債 80 仍有 -9.0％。這就是 2022 型的樣子，加債券能減輕、不能消除下跌。

C 長多後才修正：前 6 年股票大多上漲，股 100 的 10 年終值 218.9 萬最高，股 40 債 60 是 192.2 萬，少了 26.7 萬；代價是第 7 年股 100 回落 -28.0％，股 60 債 40 只有 -11.5％。三個情境放在一起看，股票比例越高，長多時賺得越多，壞年份也跌得越深；債券買的是「少跌」，代價是長多時少賺。要多少債券，取決於你能承受的回落，而不是哪個比例過去報酬最高。

🔁 股六債四還適用嗎？正反兩面的理由

「股六債四」（股票 60％、債券 40％）是流傳很久的平衡配置。2022 年股債同跌之後，有人認為它過時了，也有人認為債券仍是必要的。兩邊的理由都成立，差別在你的情況：

比較中性的結論是：股六債四是起點，不是答案。年輕、收入穩、累積期的人，可以比它多放股票；接近退休或已在提領、收入不穩的人，可能需要比它更多的債券或現金。「配置要跟著時代靈活調整」聽起來合理，但很容易變成追漲殺跌的擇時；比較好的做法是把比例跟你的人生階段綁在一起，例如每 5 年或遇到換工作、買房、退休時重新檢查一次，而不是看新聞調整。資產配置對報酬波動的影響有多大，可以看科斯托蘭尼老狗理論與布林森資產配置模型；景氣不同階段的資產表現，見景氣循環四階段資產配置邏輯。

🏦 高股息 ETF 能不能取代債券？差異比較表

有一種說法是：高股息 ETF 有配息、也有成長性，可以拿來替代債券。下表只呈現差異、不下結論；高股息與市值型 ETF 本身的差別見台灣ETF怎麼分？市值型與高股息型差異。

所以比較合理的分類方式是：高股息 ETF 算在「股票」那一邊，不算進債券比例。配息會不會吃本金、怎麼看總報酬，見配息吃本金是什麼？配息率、淨值與總報酬怎麼看；股利要怎麼報稅、補充保費怎麼扣，分別在股利所得該怎麼報稅？和二代健保補充保費是什麼？；高股息 ETF 的填息觀念，見高股息ETF是什麼？填息、息前息後。

🛠️ 比例定好之後：債券部位的三個選擇

決定「放多少債券」之後，還有「放哪一種債券」。下面三個選擇只比較類型，不推薦特定商品或發行機構，各商品的成分、費用與規則以公開說明書為準：

如果用定期定額累積股債部位，可以讓每月扣款依比例分配，偏離時把新扣款多放到落後的那一邊，做法見定期定額 vs 單筆買進。

❓ 常見問題

📚 資料來源

資料來源（查詢日 2026/10/03）：殖利率—美國財政部〈每日公債殖利率曲線〉（2007、2008、2021、2022 年底與 2026/10/02，CSV 逐日資料）；利率決議—聯準會〈Open Market Operations〉歷次利率決議；台股—證交所〈發行量加權股價指數歷史資料〉、證交所〈發行量加權股價報酬指數〉（96/12、97 年各月、110/12、111 年各月、115/09～10）；債券利率風險與存續期間—美國證管會（SEC）投資人公告〈When Interest Rates Go Up, Prices of Fixed-Rate Bonds Fall〉、FINRA〈Brush Up on Bonds: Interest Rate Changes and Duration〉；適合度—金融消費者保護法第 9 條；勞退基金收益率—勞動基金運用局〈勞退新制基金最近月份收益率〉；稅與補充保費—所得稅法第 15 條、健保署〈二代健保補充保險費簡介〉（115.01.05 版）、證券交易稅條例第 2 條、第 2-1 條。年齡法則對照、可承受跌幅回推、存續期間表、2022 與 2008 公債持有一年估算、三種路徑的股債比試算，為本站程式計算的假設情境。

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