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選擇權套利是什麼？買賣權平價、合成期貨與交易成本

大綱

套利的定義是：同一個商品，在同一個時間、兩個地方出現不同的價格，可以低買高賣，而且確實買得到、賣得掉。選擇權的「買賣權平價」提供了一個看起來很誘人的機會：同一個履約價，買進買權（Buy Call）加賣出賣權（Sell Put），損益和期貨多單一樣，叫做合成期貨；如果合成期貨的價格和真期貨不同，就有低買高賣的空間。但這是紙上的算式：交易成本、滑價、成交時間差與保證金，常常把價差吃掉。本文用假設數字算出合成期貨與價差，算出扣掉成本後剩多少，再說明常被誤稱為「套利」的組合單，其實是損益不對稱的交易。

📌 重點先看

買賣權平價：同履約價、同到期日，Buy Call ＋ Sell Put ＝期貨多單；Sell Call ＋ Buy Put ＝期貨空單；合成期貨價＝履約價＋（Call − Put）。
假設例（指數約 48,000）：履約價 48,000、Call 1003、Put 973，合成期貨價 48,030；真期貨 48,035，價差 5 點——只要來回成本超過 5 點就沒有空間。
價差要扣掉手續費、期交稅、滑價與成交時間差；多口、多腿的組合，每一腿都可能成交在不同價位。
「多頭價差＋空頭價差」的組合單並非完美套利：最多賺約 14 點、最多賠 186 點，勝率高但賺賠比很差。
套利也有風險：需要同時成交、保證金與流動性都夠；數字為假設情境，不是報酬保證。

最後更新：2026/10/16

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⚖️ 什麼才算套利？

生活中的例子是：進口貨與國內價格有差距，或拍賣網站比價，只要「確實買得到、賣得掉」，就是套利。要留意的是資訊不對稱：同一件商品，在不同的地方賣的價格不同，不一定是套利機會，可能是你不知道的成本或風險。金融商品的套利也一樣，要滿足三個條件：同時成交、價差夠大、成本夠小。選擇權每個履約價的買權與賣權，價格會互相牽動，不會單獨存在，這就是買賣權平價的基礎。

🧮 買賣權平價：用選擇權組出合成期貨

同一個履約價、同一個到期日：買進買權（Buy Call）＋賣出賣權（Sell Put），到期時的損益，和買進一口期貨一樣；賣出買權＋買進賣權，則和賣出期貨一樣。因此可以算出一個「模擬期貨價」：履約價加上（Call 權利金 − Put 權利金）。用假設的數字算一次（臺指選擇權每點 50 元，期交所契約規格）：

以下為假設情境，非報酬保證，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

項目（假設，同一履約價 48,000、同一到期日）	數字
買進買權（Buy Call）權利金	1003 點（付出）
賣出賣權（Sell Put）權利金	973 點（收入）
淨付出（Call − Put）	+30 點
合成期貨多單的價格＝履約價＋（Call − Put）	48,000 ＋ 30 ＝ 48,030
真期貨的價格	48,035
兩者的價差	+5 點（真期貨比合成期貨貴）

合成期貨價是 48030，真期貨是 48035，真期貨比較貴 5 點：理論上可以「買便宜的（合成期貨）、賣貴的（真期貨）」。這也是選擇權定價的一個基本關係：買權、賣權與標的（期貨）的價格不能相差太遠，否則就會有人進場套利，把價差拉回。

💸 價差扣掉交易成本，還剩多少？

問題是：這個價差只有 5 點，而交易需要三腿（Buy Call、Sell Put、期貨），每一腿都有手續費、期交稅與滑價。假設一個來回的總交易成本（點數）不同，價差扣掉成本後還剩多少（選擇權每點 50 元、期貨每點 200 元，這裡只是概略換算，實際依部位與商品而定）：

以下為假設情境，非報酬保證，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

每個來回的總交易成本（點，含手續費、期交稅、滑價，假設）	價差（點）	扣掉成本後剩多少（點）	以每點 50 元換算（選擇權）／200 元（期貨）
1	+5	+4	約 +200 元／+800 元
2	+5	+3	約 +150 元／+600 元
3	+5	+2	約 +100 元／+400 元
4	+5	+1	約 +50 元／+200 元
6	+5	-1	約 -50 元／-200 元

成本只要超過 5 點，套利空間就消失，甚至倒賠。實務上還有更多問題：三腿要「同時成交」很難，只要其中一腿成交在不同價位，價差就變了；流動性差的履約價，實際成交價可能比報價差；到期時，選擇權以結算價現金交割，期貨也以結算價結算，兩者的結算細節需要看清楚；保證金也要準備。所以看起來的套利機會，多半是成本、滑價與時間差的結果。選擇權的基本損益與保證金，可以看選擇權四大部位損益說明：買Call、賣Call、買Put、賣Put與選擇權賣方保證金怎麼算？浮動保證金與閃崩風險。

🧩 「多頭價差＋空頭價差」：不完美的套利

有一種常被叫做「不完美套利」的做法：用四個部位組成「多頭價差＋空頭價差」的組合單。例如指數 48,000、週選距到期 7 天：買進 48,000 買權、賣出 48,200 買權（付 92 點），同時買進 48,000 賣權、賣出 47,800 賣權（付 94 點），合計淨付出 186 點（權利金為理論價估算）。到期時，漲或跌超過約 186 點就開始獲利、超過 200 點後獲利固定，只有落在中間附近才虧損。看到期損益：

以下為假設情境，非報酬保證，實際結果會因市場與個人狀況而不同。

到期指數	買 48,000 買權＋賣 48,200 買權（點）	買 48,000 賣權＋賣 47,800 賣權（點）	組合單損益（點，已扣淨付出 186 點）
47,600	+0	+200	+14
47,800	+0	+200	+14
47,900	+0	+100	-86
48,000	+0	+0	-186
48,100	+100	+0	-86
48,200	+200	+0	+14
48,400	+200	+0	+14

看表可以發現：漲跌超過 200 點時，組合單只賺 14 點；落在正中央（48,000），則賠掉全部淨付出 186 點。勝率看起來高（只要離開中間就賺），但賺賠比很差：最多賺約 14 點、最多賠 186 點。這不是套利，而是一筆損益不對稱的交易；它是否符合你的行情看法，要看你判斷「這週會走出去還是留在中間」。類似的策略怎麼判斷適用時機、何時停損，需要先看損益圖，再決定。

🚧 選擇權套利的限制

成本吃掉價差：手續費、期交稅、滑價與成交時間差，常比價差還大。
需要同時成交：多腿組合很難同時成交，不同價位會改變損益。
保證金與流動性：賣方部位需要保證金，冷門履約價的報價可能是舊價，不能互相比較。
也有風險：「不完美套利」有損益不對稱的風險，勝率高不等於賺錢。
先看損益圖：任何組合單，先弄清楚到期損益區間、適用時機、何時停損與看錯如何調整。

❓ 常見問題

❓ 什麼是買賣權平價？

同一個履約價、同一個到期日，買進買權加賣出賣權，損益和期貨多單一樣（合成期貨）；賣出買權加買進賣權，則和期貨空單一樣。模擬期貨價＝履約價＋（Call−Put）。

❓ 合成期貨價和真期貨價不同，就可以套利嗎？

理論上可以低買高賣，但要扣掉手續費、期交稅、滑價與成交時間差。價差只有幾點時，成本常常比價差還大，所以多半沒有實際的套利空間。

❓ 選擇權套利真的沒有風險嗎？

不是。套利要同時成交、價差夠大、成本夠小；多腿組合可能成交在不同價位，也需要準備保證金。看起來像套利的組合單，有時只是損益不對稱的交易。

❓ 「多頭價差＋空頭價差」的組合單是套利嗎？

不是完美套利。它在漲跌超過約 200 點時有獲利，但獲利有限，落在中間則賠掉全部淨付出，賺賠比很差。是否適合，要看你對行情區間的判斷。

❓ 看選擇權策略要先看什麼？

先看到期損益圖：哪裡賺、哪裡賠、最大賺賠；再看適用時機（多頭、空頭、盤整）、何時停損、看錯時如何調整。

❓ 選擇權的買權與賣權價格為什麼會連動？

因為它們和同一個標的、同一個履約價與到期日相關，價格不能相差太遠，否則會有人套利把價差拉回。所以看報價表時，要把 Call 與 Put 一起看。

資料來源：買賣權平價為選擇權定價的基本關係；臺指選擇權每點 50 元、期貨每點 200 元，依臺灣期貨交易所契約規格（2026/09/26 查閱）。範例指數約 48,000 點參考臺灣證券交易所：發行量加權股價指數歷史資料（2026/10/02 收 48,475.74），權利金為 Black-Scholes 理論價估算，非即時報價。價差、成本與組合單損益為本站假設數字的試算，不含實際手續費、期交稅與滑價的差異，非報酬保證。